尋找具有護城河的優質上市公司！學習價值投資，享受超額收益

行情不理想，機會少 那就要多充電

這本《巴菲特的護城河》很多精華，對於我們選價值股 也要選有護城河的公司，因為這些公司往往擁有更加持續和優秀的經營能力，在與其他公司的競爭的中可以獲得一定優勢。你看最近的白馬股頻繁踩地雷，就知道選擇有多重要。

護城河是巴菲特的投資哲學中最核心的理念。他對自己最喜歡的公司的定義是：「美麗的城堡，周圍是一圈又深又險的護城河，裡面住著一位誠實而高貴的首領。最好有個神靈守護著這個城池，護城河就像一個強大的威懾，使得敵人不敢進攻。首領不斷地創造財富，但不獨佔它。」

眾所周知，可口可樂、美國運通、吉列、富國銀行等公司的股票，一直是巴菲特長期持有並獲得卓越回報的股票。他之所以購買這些公司的股票，是因為這些企業擁有寬闊的經濟護城河。

簡單說，一家企業的護城河，就是這家企業通過合法的手段，建立起來的競爭對手無法擁有的競爭優勢。通過這些競爭優勢，企業可以在一定時間範圍內獲取高於競爭對手的經濟回報。如果這些競爭優勢能夠持續的時間越長、帶來的經濟回報更高，則該企業的護城河越寬。

護城河之一：無形資產

無形資產：它們看不到，摸不著，但真的價值非凡。無形資產就是不能簡單用錢來衡量的東西：品牌（可口可樂、茅台）、專利（中西藥）、特許經營（煤炭，電廠）。

品牌：一家企業並不能因為其產品有品牌就具有護城河，只有那些能夠帶來定價權的品牌，才可以為企業帶來護城河。

在3000多家中國A股上市公司中，真正擁有品牌護城河的企業，其實寥寥可數，當中品牌所形成的護城河最寬的企業，無疑是貴州茅台。五糧液也是一家具有護城河的企業，但其護城河要比貴州茅台的護城河窄。

具有類似品牌護城河的公司，還有老闆電器、格力電器、東阿阿膠、雲南白藥等企業。這些公司的產品，同樣的油煙機、同樣的空調、同樣的阿膠，其銷售價格可以明顯高出競爭對手的產品，但高的價格不影響消費者的購買需求，這就是競爭對手無法侵蝕的護城河。

專利：專利是通過法律手段，給予了一家公司獨佔一個市場的權利。對於擁有專利的公司，其產品可以以很高的價格出售，擁有極高的毛利，進而獲得超額利潤。

這種企業一般在醫藥行業、科技行業中比較常見。

比如美國高通公司，在智能手機來臨以後，它靠著在通信行業的各種專利，無論是蘋果還是三星，無論是小米還是oppo，每賣出一部手機，都需要向高通繳納一筆專利費。比如在中國市場，根據高通協議，對於面向在中國銷售使用的手機終端，高通對3G設備收取5%、對不執行CDMA或WCDMA網路協議的4G設備收取3.5%的專利費。而且，高通收取的專利費並不是基於提供的晶元的價格基礎之上，而是基於整機，即每一種專利費的收費基礎是設備銷售凈價的65%。也就是說，即便是手機上鑲嵌了一塊鑽石，高通也會按照一定比例收取鑽石價格的費用。這就是專利給一家企業構建的護城河，有了這條護城河，企業甚至可以躺著掙錢。

當然，比如說片仔癀、雲南白藥這類型公司都是擁有國家級絕密配方，也同樣擁有護城河。概念相差無幾

特許：

「能創造持久性競爭優勢的最後一種無形資產是法定許可，它讓競爭對手很難甚至不可能進入你的市場。通常，在企業需要通過審批後才能從事經營的情況下，這種優勢才能發揮到極致。」 帕特·多爾西在《巴菲特的護城河》一書中如是描述。

在中國，特許經營的行業有煙草、公用事業、免稅店等。其中煙草企業沒有上市公司，而公用事業公司雖然具有特許經營的優勢，但是其產品價格是由政府指導制定的，這類公司無法獲得超額的回報，因此並不具有經濟護城河。而免稅店行業中的中國國旅，其持有中免集團和日上集團（就是在北京T3航站樓著名的日上免稅店，它家的價格在全球都有很強競爭力，也就是很多化妝品價格可以說是全球最低）的股權，這給中國國旅帶來了卓越的經濟護城河。

特許經營和品牌一樣，只有在特許經營的同時具有定價權的企業，才擁有真正的護城河，才可以獲得更高的經濟回報。

護城河之二：轉換成本

轉換成本，也可以理解為客戶黏性。企業出售的產品或服務讓顧客難以割捨，更換的成本較高。我舉個例子，一般人都不願意換電話卡，為什麼？因為換了卡還得更新聯繫人而且還得通知其他人換號了。最關鍵是現在的網站都是用手機綁定的，如果換了，還得解綁再重新綁定，這多麻煩呢？

護城河之三：網路效應

依靠網路產品優勢聚集，是一種較強的經濟護城河。支付寶、QQ、新浪微博，這些都是具有網路效應的公司。一般的網站支付都會掛上第三方服務支付寶，原因很簡單，就是你有他有大家有，這個就是網路效應。

護城河之四：成本優勢

成本的優勢包括很多（優化的流程，特殊的地理位置，獨特的資源，較大的規模）很明顯這些都是無法短期複製的。擁有這種優勢的企業具有低於競爭對手價格出售產品和服務。

當然，擁有護城河的公司也並不是堅不可摧，只是存在的時間會更長一些。且隨著時間的變遷和人們消費需求的改變，很多以前看似強大的護城河也會逐漸被侵蝕殆盡。比方說技術的變革，行業變遷。

那我們應該如何去發現具有護城河的公司呢？

我們要學會區分那些行業相對容易建立護城河，哪些行業不能。從目前來看，餐飲行業和零售行業不容易建立護城河，因為他們的問題在於轉換成本很低，消費者容易找到替換品。

相對容易建立起護城河的行業有白酒類企業、醫藥保健類企業和家電消費品行業，目前就有比較寬護城河的公司就有貴州茅台、五糧液、恆瑞醫藥、伊利股份、海天味業、雲南白藥、東阿阿膠、格力電器、美的集團等等。

相對容易建立護城河的行業：白酒、食品飲料、中藥保健和新葯創新、家用電器、互聯網平台、金融服務、能源。

不容易建立護城河的行業：傳統零售、硬體、汽車零部件。